기업 분석 : AutoStore

 AutoStore에 대한 기업 분석 전문가 리포트를 시작하겠습니다. 본 보고서는 **사실(Fact)**과 저의 전문적 **주장(Opinion)**을 명확히 구분하여 작성되었습니다.

(참고: 해외 자료(영어, 독일어, 프랑어 등)를 교차 검증하여 핵심 재무 및 경쟁 데이터를 확보했습니다.)

 

AutoStore Holdings Ltd.(AutoStore AS의 모회사)는 노르웨이 오슬로 증권거래소(Oslo Stock Exchange)에 상장

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1. 기업 개요

[사실 Fact]

AutoStore AS는 노르웨이(Nedre Vats 본사)에 기반을 둔 로보틱스 기술 기업입니다. 1996년에 설립되었으며, **'큐브 스토리지 자동화(Cube Storage Automation)'**라는 개념을 발명하고 상용화했습니다. 이 기술은 기존 창고 방식과 달리 통로 공간을 완전히 제거하고, 재고(Bin)를 격자(Grid) 모양으로 쌓아 올려 로봇이 상단에서 픽업하는 **AS/RS(자동 저장 및 검색 시스템)**입니다.

주요 비즈니스 모델은 최종 고객에게 직접 판매하는 것이 아니라, '파트너(시스템 통합업체)' 네트워크를 통해 솔루션을 설계, 설치 및 서비스하는 것입니다. Swisslog, Dematic, Kardex 등 전 세계 유수의 물류 시스템 통합업체들이 AutoStore의 파트너이자 고객입니다.

2021년 오슬로 증권거래소에 상장(티커: AUTO.OL)되었으며, SoftBank, Thomas H. Lee Partners 등 주요 기관이 투자했습니다.

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2. 주력 제품

[사실 Fact]

AutoStore의 시스템은 모듈식 하드웨어와 이를 제어하는 소프트웨어로 구성됩니다.

제품 분류	주요 제품명	설명
로봇 (Robots)	R5, R5+, B1	그리드 상단을 이동하며 재고 빈(Bin)을 인출하고 저장하는 로봇입니다.
워크스테이션 (Ports)	CarouselPort, ConveyorPort, SwingPort	로봇이 가져온 빈을 작업자가 처리(피킹, 재고 보충)하는 스테이션입니다.
그리드 (Grid)	Grid, Bins	로봇이 이동하는 격자 구조물이자 재고 빈(Bin)이 저장되는 공간입니다.
소프트웨어 (Software)	QubIt Fulfillment Platform, CarouselAI	전체 시스템을 제어하고 WMS(창고 관리 시스템)와 연동하는 소프트웨어입니다.
특화 솔루션	Pio, Multi-Temperature Solution	Pio: 중소기업(SMB)을 위한 구독형/RaaS(서비스형 로봇) 모델입니다. Multi-Temperature: 냉장/냉동 환경을 지원하는 솔루션입니다.

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3. 경쟁업체 비교

[사실 Fact]

AutoStore의 경쟁 환경은 '큐브형'과 '셔틀형'으로 나뉩니다. AutoStore는 '초고밀도'에, 셔틀형은 '초고속 처리량'에 강점이 있습니다.

기업명	기술 유형	본사 / 소유주	시가총액 (근사치)	주가수익비율 (P/E)	비고 (2025년 11월 기준)
AutoStore (AUTO.OL)	큐브형 AS/RS	노르웨이	~29억 달러 (322억 NOK)	~24.5배 (TTM)	높은 수익성 (큐브 시장 선도)
Ocado (OCDO.L)	큐브형 AS/RS (독자 규격)	영국	~21억 달러 (£17.5억)	N/A (적자)	식료품 이커머스 솔루션에 집중, AutoStore와 특허 분쟁 후 합의
Dematic	셔틀형 AS/RS, 컨베이어	독일 (Kion Group)	~87억 달러 (€80.6억)	~29.7배 (Kion)	전통적 물류 자동화 강자. AutoStore의 파트너이기도 함.
Swisslog	셔틀형 AS/RS, AGV	독일 (Kuka) / 중국 (Midea)	~821억 달러 (Midea)	~13.5배 (Midea)	Midea 그룹 전체의 가치로, 직접 비교는 어려움.
Knapp	셔틀형 AS/RS	오스트리아 (비상장)	N/A	N/A	유럽 기반의 강력한 셔틀 시스템 강자.
Exotec	큐브형 (로봇이 측면 이동)	프랑스 (비상장)	N/A (유니콘)	N/A	로봇이 그리드 내부를 수직/수평 이동하는 차별화된 방식.

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4. 제품 경쟁력 비교

[주장 Opinion]

AutoStore의 제품 경쟁력은 명확한 '양날의 검'입니다.

• 압도적인 강점 (경쟁사 대비 우위):
  1. 공간 밀도: 현존하는 AS/RS 기술 중 가장 높은 공간 효율(최대 400% 향상)을 제공합니다. 이는 도심형 물류센터(MFC)나 기존 창고의 증설에 절대적으로 유리합니다.
  2. 유연성 및 확장성: 시스템 중단 없이 로봇이나 포트(워크스테이션)를 추가하여 쉽게 규모를 확장(Scale-up)할 수 있습니다.
  3. 에너지 효율: 10대의 로봇이 진공청소기 1대만큼의 전력만 소비할 정도로 에너지 효율이 높습니다.
• 명확한 약점 (경쟁사 대비 열위):
  1. 처리량(Throughput) 한계: Dematic이나 Knapp의 '셔틀' 시스템은 시간당 수천 건의 주문을 처리하는 '대규모 유통 센터(DC)'의 고속 처리에 더 유리할 수 있습니다. AutoStore는 로봇이 빈을 꺼내 오는 방식이라, 피크 타임 처리량에 병목이 생길 수 있습니다.
  2. 기술 의존성: '큐브'라는 단일 기술에 대한 의존도가 높습니다. (다만 최근 냉동, Pio 등 다각화 시도 중)

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5. 핵심 재무 지표

[사실 Fact]

AutoStore는 매우 높은 수익성(마진)을 자랑하는 기술 기업의 재무 구조를 갖추고 있습니다.

항목	2024년 (FY 2024)	2023년 (FY 2023)	비고
매출 (Revenue)	6억 140만 달러	6억 4,570만 달러	2023년 대비 2024년 매출 소폭 감소
영업이익 (EBIT)	2억 2,250만 달러	-1,360만 달러	2023년은 Ocado와의 법적 합의금(약 2억 파운드) 지급으로 인한 일회성 적자
조정 EBITDA	2억 8,280만 달러	3억 850만 달러	EBITDA 마진율 47.0% (2024) (매우 높은 수익성)
총 임직원 수	약 1,100명		(2024년 말 기준)
인당 매출	약 546,700 달러	약 587,000 달러	(매출 / 임직원 수)

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6. 주가 현황 및 전망

[사실 Fact]

• 거래소/티커: 오슬로 증권거래소 (OSE: AUTO.OL)
• 현재 주가 (2025.11.03): 9.95 NOK
• 시가총액 (2025.11.04): 약 322억 NOK (약 29억 달러)
• 주요 밸류에이션 지표:
  • P/E (주가수익비율, TTM): 24.49배
  • P/S (주가매출비율, TTM): 6.0배

[주장 Opinion]

• 현재 주가 적정성 및 밸류에이션:
  • AutoStore의 P/E(24.5배)는 '산업 기계'(평균 24배) 섹터와 유사하나, '범용 산업재'(평균 10~11배)보다는 높습니다.
  • P/S(6.0배)는 '산업재' 평균(1.6배) 대비 상당히 높은 프리미엄을 받고 있습니다.
  • (결론) 시장은 AutoStore의 일반 제조/산업재가 아닌 **'고성장 기술주'**로 평가하고 있습니다. 47%에 달하는 경이로운 EBITDA 마진율과 독점적 기술력이 이 프리미엄을 정당화하는 핵심 요인입니다. 밸류에이션이 '저렴'하진 않지만, 높은 수익성을 고려할 때 합리적인 수준에서 거래되고 있습니다.
• 미래 주가 전망 (1주일 / 3개월):(방향성) 단기적으로는 거시 경제(금리, 물류 투자 심리)에 영향을 받겠으나, 중장기(3개월 이상)적으로는 'Pio(SMB 시장)' 및 **'냉동 물류'**와 같은 신규 시장 개척 성과가 가시화될 경우 주가가 긍정적인 모멘텀을 받을 수 있습니다.
• [중요 경고] 기업 분석 전문가로서 특정 단기 주가(1주, 3개월)를 예측하는 것은 '투기'의 영역이며 비윤리적입니다. 저는 주가 예측이나 '적정 주가' 산정(재무 자문)을 제공하지 않습니다. 대신, 펀더멘털에 기반한 방향성을 제시합니다.

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7. 고객, 레퍼런스 및 IoT 현황

[사실 Fact]

• 주요 고객 (레퍼런스): 전 세계 60개국 1,750+ 시스템을 설치했으며, 다양한 산업의 글로벌 리더들이 고객입니다.
  • 이커머스/리테일: HelloFresh, Cutter & Buck, GEODIS (Maurices 물류), Master Electronics, Sandman
  • 산업재/제조: Siemens Mobility (철도), Balluff (센서), DAW SE
  • 헬스케어/기타: Aster Pharmacy, Haugaland Storhusholdning (식자재)
• 판매 방식 (파트너): Swisslog, Dematic, Kardex, Bastian Solutions 등 글로벌 상위 물류 통합업체(SI)들이 AutoStore의 파트너로서 실제 고객사에 시스템을 구축합니다. (즉, Dematic은 AutoStore의 경쟁자인 동시에 가장 큰 고객사 중 하나입니다.)
• IoT 현황: AutoStore 시스템 자체가 고도로 연결된 IoT 기기입니다.
  1. 데이터 연결: 수십~수백 대의 로봇과 워크스테이션, 컨트롤러가 실시간으로 통신합니다.
  2. 지능형 관리: '컨트롤러'가 WMS와 연동되어 모든 재고와 로봇의 움직임을 제어합니다.
  3. AI 적용: 자주 사용되는 빈(Bin)을 자동으로 그리드 상단으로 재배치하는 '자연적 ABC 슬로팅' 기능이 내장되어 있습니다. 최근에는 Berkshire Grey와 협력하여 CarouselAI라는 AI 기반 피킹 솔루션도 출시했습니다.

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8. 재무현황, 신용현황, 향후 성장성

[사실 Fact & Opinion]

• 재무 현황 (요약):
  • [사실] 수익성: 업계 최고 수준. 2024년 기준 매출 총이익률 73.1%, **조정 EBITDA 마진율 47.0%**는 제조 기반 기술 기업으로서 매우 이례적인 수치입니다.
  • [사실] 안정성 (유동성): 매우 우수합니다. 유동비율(Current Ratio) 3.66, 당좌비율(Quick Ratio) 3.0은 단기 부채 상환 능력이 차고 넘친다는 의미입니다.
  • [사실] 안정성 (부채): 건강합니다. 이자보상배율(Interest Coverage) 3.33으로, 영업이익으로 이자 비용을 감당하기에 충분합니다.
• 신용 현황:
  • [주장] 공식 신용등급(S&P, Moody's)은 확인되지 않았으나, 상기 기술한 압도적인 현금 창출력(EBITDA 마진 47%)과 강력한 유동성 비율(당좌 3.0)을 볼 때, 신용 리스크는 **'매우 낮음(Very Low)'**으로 판단됩니다.
• 향후 성장성 (기회 요인):
  • [사실] 1. 중소기업(SMB) 시장 침투: 'Pio' 브랜드와 'RaaS(서비스형 로봇)' 구독 모델을 통해 초기 투자 비용 부담으로 AutoStore를 도입하지 못했던 거대한 SMB 시장을 공략 중입니다.
  • [사실] 2. 신규 버티컬 확장: 'Multi-Temperature' 솔루션을 통해 식료품 및 콜드체인(냉동) 물류 시장이라는 신규 성장 동력을 확보했습니다.
  • [사실] 3. 글로벌 확장: 북미(신규 HQ 설립) 및 유럽(독일 울름 사무소 개설) 시장에서 파트너 네트워크를 강화하며 공격적으로 확장 중입니다.

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9. (제안) 10배 성장을 위한 제안

[주장 Opinion]

제가 AutoStore의 최고 전략 책임자(CSO)라면, 현재의 '하드웨어 중심 파트너 판매' 모델을 넘어 10배 성장을 위해 다음 3가지 전략을 제안합니다.

1. 'Pio'를 통한 RaaS/구독 모델의 전면화:
   • 현재의 대형 시스템 판매는 '설치 매출(일회성)'에 의존합니다. 하지만 'Pio' 모델은 '설치비+월 구독료(지속성)' 구조입니다.
   • 10배 성장을 위해서는 일회성 매출이 아닌, 안정적 현금 흐름을 창출하는 구독형(RaaS/SaaS) 매출 비중을 50% 이상으로 높여야 합니다. 이는 밸류에이션 또한 현재의 6배(P/S)에서 10배 이상(SaaS 기업 수준)으로 리레이팅(Re-rating)시킬 수 있습니다.
2. '소프트웨어(QubIt)'의 독립 서비스화 및 AI 강화:
   • 현재 AutoStore의 가치는 '하드웨어(큐브)'에 있지만, 미래의 가치는 '소프트웨어(두뇌)'에 있습니다.
   • QubIt 플랫폼과 CarouselAI를 단순한 시스템 컨트롤러가 아닌, 독립적인 창고 실행 시스템(WES) SaaS로 발전시켜야 합니다. 타사 로봇이나 수동 창고에도 적용 가능한 'AutoStore Brain'을 판매하여, 하드웨어 설치 없이도 매출을 발생시켜야 합니다.
3. '피킹(Picking)' 기술 M&A:
   • AutoStore는 '보관(Storage)'과 '전달(Goods-to-Person)'의 최고 솔루션이지만, '피킹(로봇 팔이 물건을 집는 행위)'은 여전히 파트너나 고객사의 영역입니다.
   • AI 기반 비전 및 피킹 로봇 팔(Robotic Arm) 기술을 보유한 유망 스타트업(예: RightHand Robotics, Covariant 등)을 과감하게 M&A하여, 'Storage'부터 'Picking'까지 아우르는 End-to-End 솔루션을 제공해야 합니다.

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10. '10배 성장 제안'과 '실제 비전' 비교 분석

[주장 Opinion]

• AutoStore의 실제 추진 비전 (Fact 기반):
  • "모든 사람, 모든 곳을 위한 저장과 이동(to store and move things for everyone, everywhere)"
  • 실제 전략은 '제품 2.0'으로 요약되며, 이는 하드웨어 라인업 확장(AutoCase, FlexBins, Frozen-Grid 등 신제품 출시)과 파트너 네트워크를 통한 글로벌 판매 확장에 중점을 둡니다.
• 비교 분석 (Gap):
  • [실제 비전] 은 자신이 가장 잘하는 **'제품(하드웨어) 판매'**를 확장하여 성실하게 성장하려는 '제품 중심(Product-centric)' 전략입니다.
  • [10배 성장 제안] 은 하드웨어 판매를 넘어 **'서비스(RaaS/SaaS)'**와 **'플랫폼(AI Software)'**으로 비즈니스 모델 자체를 전환(Transformation)하려는 '서비스 중심(Service-centric)' 전략입니다.
• 핵심 차이 (The Gap):
  • 가장 큰 차이는 **'성장의 정의'**입니다. AutoStore는 '더 많은 제품을 더 많은 곳에 파는 것'을 성장으로 보는 반면, 저는 **'더 높은 가치(구독, 소프트웨어)를 더 오래 파는 것'**을 10배 성장의 핵심으로 봅니다.

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11. 10배 성장 Gap 극복을 위한 실행 전략

[주장 Opinion]

'제품 중심'에서 '서비스 중심'으로 10배 성장을 하기 위한 구체적인 실행 전략은 다음과 같습니다.

1. 'Pio' 사업부의 분사 또는 독립 운영 (Spin-off):
   • 실행: 'Pio' (RaaS/구독 모델) 사업부를 본체의 '대형 시스템 판매' 조직과 분리해야 합니다.
   • 이유: 두 모델은 영업 방식, 인센티브 구조, 현금 흐름이 완전히 다릅니다. 기존 영업팀은 100억짜리 시스템 1개 수주에 집중하지만, Pio는 1억짜리 구독 고객 100개를 확보해야 합니다. 이 둘을 한 조직에 두면 반드시 충돌합니다. 독립 조직을 만들어 SMB 시장 공략에만 집중시켜야 합니다.
2. '소프트웨어/AI' 전담 R&D 조직 신설 및 외부 생태계 개방:
   • 실행: QubIt과 AI 조직을 하드웨어 R&D에서 분리하고, 이들의 API(애플리케이션 프로그래밍 인터페이스)를 외부 개발자들에게 공개해야 합니다.
   • 이유: 현재 AutoStore는 '닫힌 생태계(Walled Garden)'입니다. 10배 성장을 위해서는 안드로이드나 iOS처럼 외부 개발자들이 AutoStore 시스템 위에서 작동하는 앱(최적화 알고리즘, 피킹 앱 등)을 만들고 판매하는 **'AutoStore 앱스토어'**를 구축하여 플랫폼 사업자로 진화해야 합니다.
3. M&A 전담팀(Corporate Development) 신설 및 전략적 투자:
   • 실행: 9번에서 제안한 '피킹' 기술 확보를 위해, 연간 EBITDA(약 3억 달러)의 일부를 M&A 실탄으로 배정하고 즉시 잠재적 인수 대상(로봇 팔, AI 비전) 탐색에 나서야 합니다.
   • 이유: 기술은 기다려주지 않습니다. AutoStore가 보관(Storage)에 머무는 동안, 경쟁사들은 피킹(Picking)을 포함한 통합 솔루션으로 치고 나갈 것입니다. 자체 개발보다 M&A가 빠릅니다.

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12. 투자 대가별 분석

[주장 Opinion]

전설적인 투자자들의 관점에서 AutoStore를 분석합니다.

1. 워렌 버핏 (Warren Buffett)

• 분석: 버핏은 AutoStore를 보고 '매우 흥미롭지만, 망설여지는' 투자처라고 볼 것입니다.
• "Buy" 요인 (매수 이유):
  1. 강력한 경제적 해자 (Moat): 큐브 스토리지라는 독점적 기술과 글로벌 파트너 네트워크.
  2. 경이로운 수익성: 47%의 EBITDA 마진율은 버핏이 사랑하는 '가격 결정력(Pricing Power)'과 '효율적 경영'을 의미합니다.
  3. 간결한 비즈니스 모델: "창고 공간을 압축한다"는 단순하고 강력한 가치를 제공합니다.
  4. 우량한 재무: 낮은 부채와 높은 유동성은 버핏의 기준을 충족합니다.
• "Pass" 요인 (보류 이유):
  1. 기술 리스크: 버핏은 빠르게 변하는 기술주를 선호하지 않습니다.
  2. 해자의 균열 (Ocado 합의): 2023년 경쟁사 Ocado에게 2억 파운드를 지불하고 특허를 상호 라이선스하기로 합의했습니다. 이는 AutoStore의 해자가 '절대적'이지 않음을 보여준 사건입니다.
  3. 성장성 둔화?: 2024년 매출이 2023년 대비 소폭 감소한 점을 우려할 것입니다.

2. 피터 린치 (Peter Lynch)

• 분석: 피터 린치는 AutoStore를 **'성장 스토리가 다시 시작되는가?'**라는 관점에서 볼 것입니다.
• 투자 관점:
  1. 유형 분류: '고속 성장주(Fast Grower)'에서 최근 매출이 주춤하며 '우량주(Stalwart)'로 전환되는 국면으로 볼 수 있습니다.
  2. 핵심 질문: "성장의 제2막이 있는가?"
  3. 매력 포인트: **'Pio (SMB 시장)'**와 **'냉동 물류'**라는 두 가지 새로운 성장 스토리가 바로 린치가 찾던 '성장의 제2막'이 될 수 있습니다. 그는 이 신규 사업 부문의 성장률(CAGR)을 집중적으로 확인할 것입니다.
  4. PEG 비율: P/E(24.5배) 대비 향후 EPS 성장률이 20% 이상 나온다면(즉, PEG 1.2 내외) 매력적이라고 판단할 수 있습니다.

3. 벤저민 그레이엄 (Benjamin Graham)

• 분석: 그레이엄은 이 주식을 절대 사지 않을 것입니다.
• 투자 관점:
  1. 안전 마진(Margin of Safety) 부재: 그레이엄은 순자산가치(NCAV)나 낮은 P/E(예: 10배 미만)를 선호합니다.
  2. 높은 밸류에이션: P/E 24.5배, P/S 6.0배는 그레이엄의 기준에서 '미래의 성장을 과도하게 비싼 값에 사는 행위'입니다.
  3. (유일한 긍정론): 그는 이 회사의 강력한 재무 상태(높은 유동비율, 낮은 부채)는 칭찬하겠지만, 그 가치에 비해 주가가 너무 비싸다고 결론 내릴 것입니다.

4. 토마스 로우 프라이스 (T. Rowe Price)

• 분석: AutoStore는 'T. 로우 프라이스의 투자 철학에 완벽하게 부합하는' 주식입니다.
• 투자 관점:
  1. 성장주 투자의 정석: 프라이스는 '지속 가능한 성장을 하는 우량 기업'을 찾습니다.
  2. 산업의 성장성: AutoStore는 이커머스, 공급망 불안, 인건비 상승이라는 **거대한 구조적 순풍(Secular Tailwinds)**의 한가운데 있습니다. (고성장 산업)
  3. 기업의 경쟁력: 이 산업 내에서 '큐브 스토리지'라는 독보적 기술과 높은 마진율로 시장을 선도하고 있습니다. (경쟁 우위)
  4. 미래 성장 동력: Pio, 냉동 물류 등 구체적인 신규 성장 동력을 보유하고 있습니다.
  • 결론: 프라이스에게 P/E 24.5배는 이 기업의 성장 잠재력에 비하면 비싼 가격이 아니라고 판단할 가능성이 높습니다.