기업분석 :베리실리콘(VeriSilicon, 芯原股份, 688521.SH)

 

기업분석 전문가로서 요청하신 '베리실리콘(VeriSilicon, 芯原股份, 688521.SH)'에 대한 심층 분석을 제공합니다.

 

본 분석은 **사실(Fact)**과 저의 **주장(Opinion)**으로 구분되어 있으며, 영어, 중국어, 일본어, 독일어 등 다국어 검색 결과를 기반으로 작성되었습니다.

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1. 기업 개요 (Factual)

베리실리콘 마이크로일렉트로닉스(상하이) Co., Ltd.(VeriSilicon Microelectronics (Shanghai) Co., Ltd.)는 2001년 설립된 중국 상하이에 본사를 둔 기업입니다. 이 회사는 **'SiPaaS(Silicon Platform as a Service)'**라는 독특한 비즈니스 모델을 운영합니다.

SiPaaS 모델은 반도체 IP 라이선스 제공과 원스톱(One-Stop) 커스텀 실리콘(ASIC) 설계를 결합한 서비스입니다. 즉, 고객(팹리스, IDM, 클라우드 기업 등)이 아이디어만 가져오면, 베리실리콘이 자사의 IP(설계 자산) 포트폴리오를 활용해 칩을 설계하고, 파운드리(TSMC, SMIC 등) 및 패키징 파트너사와 협력하여 최종 칩(양산)까지 책임지고 제공하는 '턴키(Turnkey)' 솔루션을 제공합니다.

주요 타겟 시장은 인공지능(AI), 데이터 센터, 자동차, 소비자 가전, IoT 등입니다.

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2. 주력 제품 및 서비스 (Factual)

베리실리콘의 비즈니스는 크게 **'IP 라이선스'**와 '커스텀 실리콘 서비스' 두 축으로 나뉩니다. 2025년 상반기 기준 매출 비중은 칩 양산(41.85%), IP 라이선스(28.81%), 칩 설계(23.83%), 로열티(5.21%) 순입니다.

구분	주력 제품/서비스	상세 내용
반도체 IP 라이선스	프로세서 IP	GPGPU (범용 그래픽 처리 장치), NPU (신경망 처리 장치), VPU (비디오 처리 장치), DSP (디지털 신호 처리 장치), ISP (이미지 신호 처리 장치), Display 프로세서 IP 등 6대 핵심 프로세서 IP를 보유하고 있습니다.
	기타 IP	고속 인터페이스 IP, 아날로그/RF IP 등 1,600개 이상의 IP 포트폴리오를 보유합니다.
커스텀 실리콘	원스톱 칩 설계	고객의 요구에 맞춰 자사 및 타사 IP를 조합하여 복잡한 SoC(System-on-Chip)를 설계합니다.
(SiPaaS)	칩 양산 서비스	칩 설계, 파운드리 생산, 패키징, 테스트를 포함하는 턴키(Turnkey) 서비스를 제공합니다.
	칩렛(Chiplet)	'IP as a Chiplet' 전략을 통해 자사의 IP를 칩렛 형태로 개발 및 공급합니다.

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3. 경쟁업체 비교 (Factual)

베리실리콘은 IP 라이선스 시장과 ASIC 설계 서비스 시장 모두에서 경쟁합니다.

경쟁 영역	경쟁사	주요 특징
반도체 IP	ARM (영국)	모바일 AP(CPU) IP 시장의 절대 강자. 강력한 생태계 보유.
	Synopsys (미국)	EDA 툴 1위 기업이자 인터페이스 IP(e.g., USB, PCIe) 분야의 강자.
	Cadence (미국)	EDA 툴 2위 기업. DSP 및 인터페이스 IP 분야에서 경쟁.
	Ceva (미국)	DSP, 무선 통신(5G, Wi-Fi), 비전 IP 전문 기업.
ASIC 설계	Cambricon (중국)	중국 내 AI 칩(NPU) 설계 분야의 직접적인 경쟁자.
(디자인 하우스)	Arteris IP (미국)	NoC(Network-on-Chip) IP 및 시스템 IP 전문 기업.

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4. 제품 경쟁력 비교

사실 (Factual)

• SiPaaS 모델: 베리실리콘의 가장 큰 경쟁력은 'SiPaaS' 모델입니다. ARM이나 Ceva 같은 순수 IP 기업과 달리, IP 제공을 넘어 실제 칩 설계와 양산까지 책임집니다. 이는 특히 자체 칩 설계 역량이 부족한 시스템 업체나 스타트업에게 매력적입니다.
• AI 및 비전 특화: NPU(AI), GPGPU(컴퓨팅), ISP(비전), VPU(비디오) 등 AI 및 스마트 비전 처리에 필요한 핵심 IP를 모두 자체 보유하고 있습니다. 이는 엣지(Edge) AI 및 자동차 시장에서 강점입니다.
• 고객사 확보: Google의 AI 칩 'Coral NPU'에 베리실리콘의 IP와 설계 서비스가 사용되었습니다. 또한 Xiaomi는 베리실리콘의 주요 주주이자 핵심 고객사입니다.
• 칩렛(Chiplet) 선도: 'IP as a Chiplet' 전략을 통해 AI 및 데이터 센터용 고성능 칩 시장에 대응하고 있습니다.

주장 (Opinion)

• 베리실리콘의 경쟁력은 '속도'와 '통합'입니다. AI 칩처럼 복잡하고 빠르게 변하는 시장에서, 고객사는 베리실리콘의 검증된 IP와 턴키 서비스를 이용해 시장 출시 시간(Time-to-Market)을 획기적으로 줄일 수 있습니다.
• ARM이 'CPU 생태계'로 시장을 장악하고 Nvidia가 'CUDA'라는 소프트웨어로 AI 시장을 장악했다면, 베리실리콘은 이 둘의 중간 지점에서 '커스텀 AI 하드웨어 제작소' 역할을 노리고 있습니다.
• 다만, Synopsys나 Cadence 같은 거대 EDA 기업들도 IP와 설계 서비스를 결합하고 있어 경쟁은 매우 치열합니다. 베리실리콘의 성공은 자사 NPU/GPU IP의 성능 우위와 소프트웨어 지원 역량에 달려있습니다.

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5. 매출 및 경영 성과 (Factual)

(단위: 백만 위안(CNY))

항목	2022년 (FY)	2023년 (FY)	2024년 (FY)	2025년 전망 (F)
매출 (Revenue)	2,679.0	2,338.0	2,321.9	약 3,000+ (연간 31% 성장 전망)
영업이익 (Op. Income)	17.1	-261.2	-604.3	적자 축소 (2026/27년 흑자전환 전망)
직원 수 (Employees)	1,362	1,864	2,014	-
인당 매출 (Rev/Emp)	1.97 M	1.25 M	1.17 M	-

• 참고: 2023-2024년은 반도체 산업 다운사이클로 인해 매출이 정체되고, R&D 투자 확대로 영업 적자가 심화되었습니다.
• 최신 현황 (2025년 3분기): AI ASIC 수요 폭증으로 3분기 매출 12.8억 위안 (전년 동기 대비 +78.38%)을 기록하며 분기 사상 최대 매출을 달성했습니다. 적자 폭도 크게 축소되었습니다.

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6. 주가 현황 및 전망

사실 (Factual)

• 종목 코드: 688521 (상하이 거래소 STAR 마켓)
• 현재 주가 (2025년 10월 29일 종가 기준): CN¥167.78
• 시가 총액: 약 882억 위안 (약 16.7조 원)
• 52주 변동폭: CN¥39.51 ~ CN¥216.77
• 밸류에이션 (TTM 기준):
  • PER (주가수익비율): N/A (적자) (약 -159배)
  • PSR (주가매출비율): 약 37.3배 (TTM 매출 23.6억 위안 기준)
• 애널리스트 컨센서스 (2025년 10월):
  • 투자의견: 강력 매수 (16개 기관 중 75% '강력 매수', 25% '매수')
  • 평균 목표 주가: 약 CN¥165 ~ CN¥170 (기관별 편차가 매우 큼: 최저 CN¥27 ~ 최고 CN¥284)

주장 (Opinion)

• 현재 주가 적정성: 고평가 (Overvalued). 현재 적자 상태이며, PSR 37배는 전통적인 반도체 IP 기업(ARM, SNPS 등) 대비 매우 높은 수준입니다.
• 적정 주가 (개인 의견): 현 주가(약 165~170위안)는 애널리스트 평균 목표치와 유사합니다. 이는 현재의 적자가 아닌, 향후 AI 시장 개화에 따른 폭발적인 성장(연 30% 이상) 가능성을 선반영한 가격입니다.
• 가치 평가: 이 주식은 가치주(Value Stock)가 아닌 전형적인 '스토리 기반 성장주(Story-driven Growth Stock)'입니다. AI ASIC 수주 잔고(2025년 3분기 말 32.86억 위안, 사상 최대)가 실제 매출과 이익으로 전환되는 속도가 주가의 유일한 판단 기준입니다.
• 미래 주가 전망:
  • 1주일: 최근 3분기 실적 호조(어닝 서프라이즈)로 긍정적 모멘텀이 있으나, 단기 급등에 따른 차익 실현 매물로 변동성 확대가 예상됩니다.
  • 3개월: AI ASIC 수주 잔고가 지속적으로 증가하고 4분기 가이던스가 긍정적일 경우, 상승 추세 유지 가능성이 높습니다. 밸류에이션 부담이 높아 시장 변동성에 민감하게 반응할 것입니다.

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7. 고객, 레퍼런스, IoT 현황 (Factual)

• 주요 고객: 고객사 정보는 기밀인 경우가 많으나, Google(Coral NPU 파트너), Xiaomi(주요 주주 및 고객)가 핵심 레퍼런스로 확인됩니다. 이 외 다수의 중국 내 팹리스, 시스템 업체 및 글로벌 IDM, 클라우드 서비스 제공업체(CSP)를 고객으로 두고 있습니다.
• 레퍼런스: IPnest(2022) 기준, 베리실리콘은 글로벌 7위 반도체 IP 기업입니다. 특히 자동차용 GPU IP는 전 세계 수천만 대의 차량에 탑재된 실적(레퍼런스)을 보유하고 있습니다.
• IoT 현황: IoT는 베리실리콘의 핵심 시장 중 하나입니다. 최근 저전력 FD-SOI 공정 기반의 '무선 IP 플랫폼(Wi-Fi, BLE 등)'을 출시했으며, 저전력 NPU 및 DSP IP를 통해 스마트 워치, AR/VR 안경 등 초저전력 엣지 AI 디바이스 시장을 공략하고 있습니다.

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8. 재무현황, 신용현황, 향후 성장성

사실 (Factual)

• 재무 현황: 2024년 기준 약 6억 위안의 영업 적자를 기록했습니다. 하지만 2025년 3분기 사상 최대 분기 매출 및 수주 잔고를 기록하며 턴어라운드의 초입에 있습니다.
• 신용 현황: 2024년 말 기준 **부채비율(Debt/Equity)은 약 36.9%**로, 기술주로서 매우 안정적인 수준입니다. R&D 투자를 위한 현금 흐름 관리가 중요합니다.
• 향후 성장성: 매우 높음. 애널리스트들은 향후 3년간 연평균 31%의 매출 성장과 95%의 이익 성장을 전망합니다. (2026~2027년 흑자전환 예상) 성장의 핵심 동력은 AI ASIC입니다.

주장 (Opinion)

• 현재의 재무 상태는 '성장을 위한 투자' 단계로, 적자를 감수하고 R&D와 시장 점유율을 늘리는 전형적인 성장주의 모습입니다.
• 향후 성장성은 AI 시장 자체의 성장에 베팅하는 것과 같습니다. 특히 미국-중국 간 기술 규제로 인해 중국 내 기업들이 자국(베리실리콘)의 IP 및 설계 서비스를 이용하려는 '자국화(Localization)' 수요가 강력한 추가 성장 동력이 되고 있습니다.

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9. 10배 성장을 위한 제안 (Opinion)

베리실리콘이 현재 시가총액(약 17조 원)에서 10배 성장(170조 원)하기 위해 다음 4가지 전략을 제안합니다.

1. 'IP 라이선서'에서 '칩렛(Chiplet) 공급자'로의 완전한 전환: 단순히 IP를 파는 것을 넘어, AI 가속기(NPU), GPGPU, I/O 다이(Die) 등 자사의 핵심 IP를 '표준화된 칩렛'으로 제조하여 판매해야 합니다. 이를 통해 고객은 레고 블록처럼 칩렛을 조합해 빠르게 고성능 칩을 만들 수 있습니다.
2. 'Nvidia CUDA'에 대항하는 소프트웨어 생태계 구축: 하드웨어(NPU, GPGPU)는 훌륭하지만, 개발자들이 쉽게 쓸 수 있는 소프트웨어 스택(컴파일러, 라이브러리, 프레임워크 지원) 없이는 'Nvidia의 성'을 넘을 수 없습니다. 자사 AI IP를 위한 강력한 오픈소스 기반 소프트웨어 개발 키트(SDK)를 구축하고 커뮤니티를 육성해야 합니다.
3. 데이터 센터 시장 집중 공략 (M&A 포함): 현재 강점을 보이는 엣지 AI(자동차, IoT)를 넘어, 10배 성장을 위해서는 데이터 센터용 AI 칩 시장에 본격 진출해야 합니다. 이는 막대한 R&D 투자가 필요하며, CXL(Compute Express Link) 등 차세대 인터페이스 IP나 고성능 컴퓨팅(HPC) 관련 기술을 보유한 기업에 대한 전략적 M&A가 필요합니다.
4. 글로벌 파운드리 및 CSP와의 전략적 파트너십 강화: TSMC, 삼성전자, 인텔 파운드리 서비스(IFS) 등 최첨단 공정 파트너십을 강화하고, 동시에 아마존(AWS), 마이크로소프트(Azure), 구글(GCP) 등 하이퍼스케일러(CSP)들의 자체 칩 개발 프로젝트를 수주해야 합니다.

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10. '10배 성장 제안' vs '실제 추진 비전' 비교 분석 (Opinion)

구분	10배 성장을 위한 제안 (My Opinion)	실제 추진 비전 (Factual)
제품 전략	'칩렛(Chiplet) 공급자'로의 완전한 전환	'IP as a Chiplet' 전략 추진 중. (일치)
핵심 시장	데이터 센터 및 HPC 시장 집중 공략	엣지 AI (자동차, IoT) 및 엣지 서버(AI PC)에 우선 집중. (일부 차이)
소프트웨어	'CUDA' 대항마, 오픈소스 생태계 구축	소프트웨어 스택 제공 중이나, 생태계 구축 수준은 아님. (Gap 존재)
성장 방식	전략적 M&A 및 글로벌 CSP 파트너십	유기적 성장 및 M&A 추진 (최근 Pixelworks 중국 법인 인수 등). (유사)

핵심 차이(Gap) 분석

1. Gap 1: 엣지(Edge) vs. 클라우드(Cloud): 베리실리콘의 현재 강점과 수주는 엣지 AI(자동차, AI PC, IoT)에 집중되어 있습니다. 10배 성장을 위해서는 더 큰 시장인 데이터 센터(클라우드 AI) 시장 진출이 필수적이나, 이 영역은 Nvidia, AMD, Google, Amazon 등 거대 기업들의 전쟁터입니다.
2. Gap 2: 하드웨어(IP/칩) vs. 소프트웨어(Ecosystem): 베리실리콘은 'SiPaaS'라는 강력한 하드웨어 플랫폼을 갖추고 있습니다. 하지만 10배 성장을 위한 '경제적 해자(Moat)'는 하드웨어가 아닌 소프트웨어 생태계에서 나옵니다. 현재 베리실리콘은 강력한 소프트웨어 생태계를 갖추지 못했습니다.

Gap 극복을 위한 실행 전략

• Gap 1 (시장) 극복:
  • 전략: '엣지에서 클라우드로(Edge-to-Cloud)' 전략.
  • 실행: 엣지 AI 시장에서 확보한 IP와 레퍼런스(특히 GPGPU, NPU)를 기반으로, 데이터 센터의 '추론(Inference)' 시장을 우선 공략합니다. '학습(Training)' 시장은 막대한 투자가 필요하므로 후순위로 둡니다.
• Gap 2 (생태계) 극복:
  • 전략: '하드웨어 중심에서 소프트웨어 중심으로(Hardware-driven to Software-defined)' 전환.
  • 실행: 1) 자사 NPU/GPGPU SDK를 완전 오픈소스로 전환하고, 2) PyTorch, TensorFlow 등 주요 AI 프레임워크와의 완벽한 통합을 지원하며, 3) 대학 및 연구기관에 자사 IP/칩을 무료로 제공하여 개발자 커뮤니티를 공격적으로 육성합니다.

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11. 워렌 버핏(Warren Buffett) 관점 분석 (Opinion)

"투자하지 않을 것이다."

워렌 버핏은 예측 가능하고, 꾸준한 현금 흐름을 창출하며, 강력한 경제적 해자(Moat)를 가진 독점적 기업(e.g., 코카콜라, 애플)을 선호합니다.

• 사실(Fact): 베리실리콘은 현재 적자 상태이며(예측 불가능한 현금 흐름), P/S 37배의 초고평가 상태입니다.
• 분석: 반도체 IP 및 ASIC 산업은 기술 변화가 극심하고(예측 어려움), 막대한 R&D 투자가 지속적으로 필요합니다(자본 집약적). 버핏이 이해하기 어려운 기술주이며, 그의 투자 원칙(가치 투자, 마진 오브 세이프티)에 단 하나도 부합하지 않습니다.

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12. 피터 린치(Peter Lynch) 관점 분석 (Opinion)

"관심을 가질 만한 '고속 성장주(Fast Grower)' 또는 '턴어라운드주(Turnaround)'"

피터 린치는 "당신이 아는 것에 투자하라"고 했으며, 특히 폭발적으로 성장하는 기업을 선호했습니다.

• 사실(Fact): 베리실리콘은 2024년 최악의 적자를 기록했으나, 2025년 AI 수요로 사상 최대 수주 잔고와 분기 매출(Q3 +78%)을 기록하며 극적인 턴어라운드를 시도하고 있습니다.
• 분석: 린치는 이 '사상 최대 수주 잔고'라는 팩트에 주목할 것입니다. 이는 산업(AI)이 폭발적으로 성장하고 있으며, 이 회사가 그 성장의 과실을 따먹기 시작했다는 신호입니다. 다만, 그는 PEG(주가이익성장비율)를 중시하는데, 현재 이익이 적자라 산출이 어렵습니다. 그는 PSR이 37배에 달하는 점을 경계하겠지만, AI라는 거대한 스토리를 확인했다면 '고속 성장주' 바구니에 담는 것을 고려할 것입니다.

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13. 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham) 관점 분석 (Opinion)

"절대 투자하지 않을 것이다. (투기)"

'가치 투자의 아버지' 그레이엄은 장부 가치(자산) 대비 현저히 싼 '안전 마진(Margin of Safety)'이 확보된 주식만을 '투자'로 간주했습니다.

• 사실(Fact): 베리실리콘은 적자 기업이며, PBR(주가순자산비율)은 약 22.9배(snippet 6.3 기준)에 달합니다.
• 분석: 이 주식은 그레이엄의 모든 기준(낮은 PER, 낮은 PBR, 꾸준한 배당)을 위배합니다. 그레이엄의 관점에서 베리실리콘 주식 매수는 '투자(Investment)'가 아니라, 미래 성장에 모든 것을 거는 '투기(Speculation)'입니다.

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14. 토마스 로우 프라이스(T. Rowe Price Jr.) 관점 분석 (Opinion)

"가장 매력적인 '성장주(Growth Stock)' 투자 대상"

'성장주 투자의 아버지' T. 로우 프라이스는 강력한 성장 산업에서 독보적인 기술과 경영진을 갖춘 기업에 장기 투자하는 것을 선호했습니다.

• 사실(Fact): 베리실리콘은 'AI'와 '반도체 자국화'라는 가장 강력한 2개의 성장 산업에 속해 있습니다. 연간 30% 이상의 매출 성장이 전망되며(고성장), 'SiPaaS'라는 독보적 비즈니스 모델(경쟁 우위)을 가졌습니다.
• 분석: 베리실리콘은 T. 로우 프라이스의 투자 철학에 완벽하게 부합하는 주식입니다. 현재의 적자와 높은 밸류에이션은 성장을 위한 당연한 과정으로 간주할 것입니다. 그는 AI라는 장기적인 세속적 성장(Secular Growth) 스토리를 보고 장기 보유(Buy and Hold) 전략을 선택할 것입니다.